Акції компаній, що купують біткоїн, чи сам біткоїн

01Різницю можна стиснути в один рядок

За прямого володіння ваш результат дорівнює зміні курсу. За володіння акціями DAT-компанії за відсутності боргу та інших коригувань, без комісій і дивідендів, дохідність ціни акції = (1 + дохідність монети) × (кінцева кратність / початкова кратність) × (кінцеві монети на акцію / початкові монети на акцію) − 1. Відсоткові зміни не можна просто перемножувати.

Розкладіть цей рядок — і побачите, що додаткових змінних премії, кількості акцій і корпоративних рішень за прямого володіння просто не існує. Вони не завжди на шкоду: коли премія розширюється, акція випереджає монету. Проблема в тому, що ви їх не контролюєте й погано передбачаєте, а вплив вони мають більший за сам курс.

02Додаток перший: кратність премії

Яку премію ринок давав, коли ви купували, і яку дає, коли продаєте, — ця різниця множиться прямо у ваш результат. Купили на високій премії, вийшли на низькій — і монета зросла, а ви все одно в мінусі.

Цей множник найлегше проґавити, бо його немає в жодному звіті й про його зміну не виходить повідомлень. Це просто числовий вираз настрою ринку, і рухати його можуть галузеві новини, ставки, ротація капіталу — або взагалі нічого конкретного.

Як його рахувати й відстежувати — у статті де дивитися mNAV. Відчуття «монета вгору, а моя акція вниз», яке він створює, ми розібрали окремо.

03Додаток другий: розмиття капіталу

Загальна кількість монет задана правилами протоколу, а кількість акцій визначає рада директорів. Чи зменшиться ваша частка, залежить від того, випускатиме компанія нові акції й за якою ціною.

Тут варто уточнити: сама емісія — не обов'язково погана новина. Якщо вся виручка йде на монети без витрат, показник зростає за ціни емісії вище валової вартості монет на акцію до неї. За наявності боргу одного чистого mNAV вище одиниці недостатньо, — цю арифметику двічі прогнано на цифрах у статті про DAT-компанії.

Але хоч би куди спрацював цей множник, він лишається змінною, щодо якої ваш вплив залежить від прав голосу та конкретної корпоративної процедури. За прямого володіння кількість монет не змінюється через рішення емітента акцій; перекази, комісії та втрата доступу лишаються окремими ризиками.

04Додаток третій: ризики самої компанії

Рішення менеджменту, строки погашення боргу, санкції регулятора, делістинг і ліквідація — усе це не має жодного стосунку до курсу, але здатне обнулити або суттєво зменшити вашу позицію.

Найважливіше в цьому шарі — черга задоволення вимог: якщо компанія доходить до ліквідації, звичайні акціонери стоять після кредиторів і привілейованих акцій. Наявність монет у балансі не означає, що акціонер їх отримає. Про це — окрема стаття.

05Що акції дають, а монета — ні

Три речі: не треба самому берегти ключі, можна діяти зі свого наявного брокерського рахунку, і в деяких типах рахунків та податкових режимах це просто зручніше. Для когось це вирішальні аргументи.

Заради чесності перелічимо й цю сторону:

• Зберігання — не ваш клопіт. Не треба запам'ятовувати сід-фразу, боятися загубити пристрій, вибирати майданчик. Для тих, хто не хоче брати цю відповідальність, це цілком реальна цінність.
• Не потрібен новий рахунок. Купується там, де ви вже працюєте, і облік ведеться в одній системі.
• Деякі рахунки дозволяють лише цінні папери. Обмеження типу рахунку, вимоги роботодавця, внутрішні правила — це реальні обставини, і аргумент «напряму дешевше» на них не діє.

Якщо ви саме в третій категорії, то акції для вас не гірший варіант, а розумний вибір у межах доступного. Про такі випадки — кому справді підходять акції.

06Два шляхи поруч

Дивлячись на цю таблицю, сайт скаже ту саму незручну фразу: якщо вам потрібна саме експозиція на курс, акції додають корпоративні змінні; який маршрут дорожчий, залежить від витрат і умов володіння. Це не вирок — це лише виставлені на видноту витрати; платити їх чи ні, залежить від ваших обставин.

07Хто відповідає за зберігання

Найпоширеніший аргумент на користь акції — «не треба самому зберігати ключі». Він правильний, але формулювання неточне: відповідальність не зникає, вона переходить до іншої сторони, і разом із нею до вас переходить ризик цієї сторони.

Порівняння виглядає так:

• Пряме володіння. Ризик втрати доступу лежить на вас: резервні копії, спосіб зберігання, спадкування. Він повністю під вашим контролем, і саме тому помилка тут коштує остаточно.
• Через компанію. Зберіганням займається компанія або найнятий нею зберігач. Ваш ризик змінює природу: тепер це якість їхніх процедур, умови договору зі зберігачем і те, чи відокремлені активи належним чином.

Другий варіант не є «безпечнішим» за визначенням — він є іншим. Ви обмінюєте ризик, яким можете керувати самі, на ризик, яким керує хтось інший і про який ви дізнаєтеся зі звітності. Що з двох краще, залежить від того, наскільки ви довіряєте власній дисципліні порівняно з чужими процедурами.

Практично: якщо ви обираєте другий шлях саме заради зняття з себе відповідальності за зберігання, тоді розділ звіту про організацію зберігання й відокремлення активів для вас — не формальність, а головна причина цього вибору. Читати його варто уважніше за все інше.

08Корпоративні події проти подій протоколу

У двох шляхів різні набори подій, які можуть із вами статися. З акцією трапляється те, що вирішує компанія; з монетою — те, що відбувається в мережі.

Різниця не в тому, що один набір гірший. Різниця в передбачуваності й у можливості вплинути. Корпоративні події зазвичай оголошуються заздалегідь і виносяться на голосування, у якому ваш голос має вагу, пропорційну частці — тобто здебільшого символічну. Події протоколу заздалегідь відомі за розкладом там, де вони закладені в правила, і непередбачувані там, де залежать від згоди учасників.

Для практичного рішення з цього випливає одне: обираючи акцію, ви додаєте до свого календаря дати корпоративних подій, а обираючи монету — не додаєте нічого, крім самого ринку. Кому з двох це підходить, залежить від того, чи готові ви цей календар вести.

09Рахунок за витратами

Обидва шляхи мають витрати, але різної природи. У прямого володіння вони переважно разові й видимі; у шляху через акції значна частина витрат постійна й прихована — у зміні премії та кількості акцій.

Другий рядок тут найважливіший. За прямого володіння кількість монет не зменшується сама собою; за володіння акціями те, що припадає на вашу акцію, може змінитися, поки ви взагалі нічого не робите.

10Конкретний розрахунок для порівняння

Прогнати обидва шляхи на цифрах — найшвидший спосіб побачити розмір «трьох додатків». Числа нижче вигадані заради демонстрації й не стосуються реальних компаній.

Нехай двоє того самого дня вклали однакову суму: один купив монету, другий — акції DAT-компанії. На момент купівлі премія становила 1,8.

Варіант перший: за рік курс +40%, премія впала до 1,3, монет на акцію +6%

• той, хто тримав монету: +40%;
• той, хто тримав акції: 1,40 × (1,3 ÷ 1,8) × 1,06 − 1 ≈ +7,2%.

Варіант другий: курс так само +40%, але премія зросла до 2,2

• той, хто тримав монету: +40%;
• той, хто тримав акції: 1,40 × (2,2 ÷ 1,8) × 1,06 − 1 ≈ +81,4%.

Однакове зростання курсу, а результати відрізняються у рази. Напрям цілком визначає той множник, який ви не контролюєте. Погратися з іншими комбінаціями можна в сценарії стиснення премії.

11Години торгів і розриви в ціні

Акція торгується у визначені години робочих днів, актив — безперервно. Через це частина руху відбувається тоді, коли ви нічого не можете зробити зі своєю позицією в акції.

Наслідок помітний саме в різкі дні. Якщо суттєвий рух курсу стався вночі або у вихідні, акція відкриється вже з урахуванням цього — тобто ціною відкриття, а не поступовим рухом. Ані вийти, ані зайти за проміжними цінами неможливо: їх просто не існувало.

Для довгострокової позиції це майже не має значення. Для будь-яких спроб керувати позицією оперативно — має, і саме тут найчастіше руйнуються плани на кшталт «вийду, якщо впаде до певного рівня»: ціна може перестрибнути цей рівень одним кроком.

12Подільність і мінімальний розмір

Актив ділиться на дуже дрібні частки, акція — щонайменше на одну штуку. За високої ціни паперу це обмежує точність, з якою ви можете задати розмір позиції.

Практично це проявляється у двох місцях. По-перше, за регулярних внесків фіксованою сумою залишок щоразу лишається невикористаним, якщо брокер не підтримує дробові частки. По-друге, для невеликого портфеля одна акція дорогого паперу може виявитися завеликою часткою — і тоді розмір позиції визначає не ваше рішення, а номінал.

Частина брокерів пропонує дробові частки акцій, частина ні. Це та деталь, яку варто з'ясувати заздалегідь, бо вона впливає саме на ту величину, яку ви насправді контролюєте, — на розмір.

13Облік і звітність на вашому боці

Два шляхи створюють різний обсяг паперової роботи. Операції на брокерському рахунку зазвичай відображаються у звітах брокера; операції з активом напряму ви обліковуєте самі.

Це не аргумент за чи проти — це просто витрата часу, яку варто врахувати заздалегідь. Із брокерським рахунком ви отримуєте готову виписку з датами й сумами. З прямим володінням доводиться вести облік самостійно: дати, суми, курси на момент операції.

Конкретні правила оподаткування залежать від країни вашого податкового резидентства й змінюються; ми їх тут не описуємо й не даємо податкових порад. Що варто зробити — з'ясувати ці правила до купівлі, а не в кінці року, бо в деяких випадках вони впливають і на вибір самого шляху.

14Коли акції справді вигідніші

Три випадки: ви купили за низької премії або взагалі з дисконтом; компанія стабільно нарощує монети на акцію; або ваше середовище робить пряме володіння неможливим чи дорожчим.

• Купівля з дисконтом. Якщо mNAV нижчий за одиницю, ви фактично купуєте монети дешевше за ринок. Щоправда, дисконт може мати вагому причину й не зникати роками.
• Показник на акцію зростає. Компанія випускає акції за високої премії й купує монети — на одну акцію припадає дедалі більше. Цього при прямому володінні не буває взагалі; як це перевірити — тут.
• Інституційна перевага. Особливості типу рахунку чи вимоги середовища можуть робити порівняння взагалі беззмістовним.

15П'ять питань перед рішенням

Складні моделі не потрібні — достатньо п'яти питань, на які ви можете відповісти самі, без жодних прогнозів.

1. Я купую заради курсу чи заради компанії? Дві відповіді — дві різні домашні роботи.
2. Чи знаю я поточну кратність премії? Не знаєте — порахуйте.
3. Куди рухалися монети на акцію останні кілька кварталів? Це пряме свідчення того, чи створює компанія цінність для акціонера.
4. Що буде з компанією, якщо курс впаде вдвічі? Не можете відповісти — шар важеля ще не перевірений.
5. Чи маю я взагалі вибір? Якщо ні, перші чотири питання стають ще важливішими: виходу на другий шлях у вас немає.

Відповівши на всі п’ять, ви, найімовірніше, вже не потребуватимете чужої поради щодо вибору шляху. Якщо відповідь схилилася до «все-таки ця компанія» — доробіть два уроки: важіль і монети на акцію. Якщо до «тоді беру монету напряму» — кроки від акаунта до першої купівлі зібрані в інструкції з реєстрації.