Що таке премія mNAV і де її дивитися

01Спершу закріпимо визначення

mNAV = капіталізація ÷ чиста вартість цифрових активів. Він показує, скільки ринок готовий платити за кожну гривню монет у балансі компанії. Більше за одиницю — премія, менше — дисконт.

Перевірка методики, 2026-09-05: пояснення показників емітента розрізняє власний mNAV, валовий і чистий запас на акцію. Тут використано спрощену модель капіталізації до чистої вартості монет; готівку, старші вимоги й конвертацію перевіряють окремо. Той самий борг не слід одночасно повністю віднімати й вважати конвертованим у включені до знаменника акції.

Слово «премія» іноді вживають окремо, маючи на увазі різницю між mNAV і одиницею: кратність 1,6 означає премію 60%. Обидва формулювання поширені, тож побачивши число, спершу уточніть, це кратність чи відсоток.

02Чисельник: звідки капіталізація

Капіталізація = ціна акції × кількість акцій. Ціну беремо з котирувань, кількість — із останнього звіту компанії, і моменти мають максимально збігатися.

Кількість акцій шукайте на титульній сторінці періодичного звіту, у розділі про зміни в капіталі або в примітках до власного капіталу. Якщо після звітної дати компанія проводила розміщення, додайте нові акції з відповідних повідомлень.

Показник капіталізації в торговому терміналі використовувати можна, але зверніть увагу, яку саме кількість акцій він бере й чи встиг урахувати свіжі емісії. Один раз звірити дешевше, ніж потім переробляти висновки.

03Знаменник: звідки чиста вартість запасу

Кількість монет — із розкриттів компанії, курс — ринковий, далі віднімаємо борг, що виник заради цих покупок. Обов'язково розрізняйте завершені покупки й лише оголошені наміри.

• Кількість монет: примітки до статті балансу про цифрові активи та поточні повідомлення про купівлю. Беріть останнє розкриття й фіксуйте його дату.
• Спосіб оцінки: ринковий курс, а не балансова вартість зі звіту — дата звіту відрізняється від дати розрахунку; метод оцінки, зокрема справедливу вартість, перевіряйте в обліковій політиці.
• Вирахування боргу: якщо монети куплені за позичені кошти, борг треба відняти, інакше знаменник завищений, а премія — занижена.

04Чотири розбіжності, через які числа не збігаються

Різні джерела дають різний mNAV переважно через чотири речі: яку кількість акцій узяли, чи віднімали борг, чи враховували інший бізнес і чи збігаються моменти.

Спершу узгодьте активи, борг і припущення про акції для свого питання, а тоді застосовуйте цю методику послідовно. Незмінна помилкова методика не стає надійною. Вам потрібна динаміка, а динаміка має сенс лише за незмінної методики.

05Три типові помилки при зборі даних

Помилитися в розрахунку простіше, ніж не порахувати взагалі, і всі три помилки непомітні: застарілий запас монет, забуті нові акції, різні валюти в чисельнику й знаменнику.

Застарілий запас монет

Запас оновлюється лише в дати розкриття, а ціна акції — постійно. Якщо після останнього розкриття компанія ще докуповувала, ваш знаменник занижений, і mNAV виходить завищеним. Рішення: перевірити, чи були після звіту повідомлення про купівлю, і за потреби додати обсяг, зазначивши в записі, що він містить дані з повідомлень.

Забуті нові акції

Та сама проблема з іншого боку. Якщо після звітної дати відбулося розміщення, реальна кількість акцій уже більша. Стара цифра занижує капіталізацію й, відповідно, mNAV. Рішення: переглянути повідомлення про зміни в капіталі.

Різні валюти

Ціна акції може бути в одній валюті, курс монети — в іншій; ділити їх без перерахунку безглуздо. Звучить очевидно, але на паперах, що торгуються не там, де ви звикли, помилка трапляється легко. Рішення: заздалегідь обрати базову валюту, перерахувати обидві сторони й записати курс перерахунку та момент його взяття.

06Власна таблиця спостереження

Оновлюйте запис після звітів і повідомлень про операції. До наведених шести стовпців додайте борг, старші вимоги, грошові активи та припущення про конвертацію, якщо вони входять у вашу методику. Інакше чистий mNAV не вдасться відтворити.

Монети на акцію рахуються з запасу й кількості акцій. Для чистого mNAV додайте окрему колонку боргу та інших коригувань; без неї можна отримати лише валовий варіант. Не хочете вести таблицю — підставте ті самі числа в калькулятор: там немає передзаповнених даних жодної компанії, усе треба переписати з розкриттів.

07Розрахунок на умовних числах

Механіку простіше побачити на прикладі. Числа вигадані й потрібні лише для демонстрації порядку дій.

Компанія тримає 8 000 монет, курс — 60 000 за монету. Вартість запасу: 480 мільйонів. Акцій випущено 20 мільйонів, ціна акції — 30. Капіталізація: 600 мільйонів. Інших суттєвих активів немає, зобов'язань — 80 мільйонів.

• Найпростіший варіант: капіталізація поділена на вартість запасу = 600 / 480 = 1,25. Ринок оцінює компанію на чверть дорожче за її монети.
• З відрахуванням боргу: (600 + 80) / 480 = 1,42, якщо рахувати вартість підприємства; або 600 / (480 − 80) = 1,5, якщо зменшувати чистий актив. Різні методики — різні числа, і жодне з них не «правильніше».

Різниця між 1,25 і 1,5 — це не помилка розрахунку, а різниця в припущенні про те, як враховувати борг. Саме тому порівнювати можна лише числа, пораховані однаково, а найнадійніший спосіб цього досягти — рахувати самому за однією методикою для всіх компаній, які ви порівнюєте.

Зверніть увагу й на те, наскільки чутливий результат до курсу. Якщо курс упаде на чверть, вартість запасу стане 360 мільйонів, і за незмінної капіталізації премія підскочить із 1,25 до 1,67 — хоча компанія не зробила нічого. Премія рухається і від дій компанії, і від ціни активу, і від настрою ринку; розділяти ці три джерела доводиться самостійно.

08Чому сторонні сайти показують різні числа

Відкривши три ресурси, ви цілком можете побачити три різні значення для однієї компанії. Причина майже завжди в одному з чотирьох місць, і жодне з них не є помилкою в арифметиці.

• Різна кількість акцій. Хтось бере базову, хтось повністю розбавлену. Різниця між ними у компаній із конвертованими випусками буває суттєвою.
• Різна свіжість даних про запас. Один ресурс оновився після останнього повідомлення про придбання, інший ще ні.
• Різне поводження з боргом. Одні віднімають зобов'язання, інші ні; це змінює знаменник.
• Різні моменти зрізу. Ціна акції береться на закриття, курс монети — у момент запиту, і між ними кілька годин.

Практичний висновок: стороннє число годиться для орієнтування, але не для порівняння компаній між собою. Якщо ви порівнюєте дві компанії, рахуйте обидві самі й однаково — це єдиний спосіб отримати зіставні величини.

09Дивіться разом із монетами на акцію

Один показник відображає настрій ринку, другий — дії компанії. Поодинці кожен дає однобоку картину, разом — повну.

Це не оцінна шкала: жодна з комбінацій не є автоматично доброю чи поганою. Її призначення в іншому — щоб, побачивши рух ціни, ви одразу могли розрізнити дію компанії й настрій ринку. Методика другого показника — тут, чотири пояснення природи премії — у статті про DAT-компанії.

10Дві речі, яких із цим показником робити не варто

Перша: приймати окреме значення за сигнал до дії. Друга: порівнювати компанії за числами, порахованими різними методиками.

Щодо першої: високий mNAV не означає «настільки дорого, що час продавати», низький — не означає «настільки дешево, що час купувати». Він лише показує, яка частка поточної ціни складається з премії. Наскільки ця премія виправдана, залежить від того, як ви оцінюєте чотири її пояснення.

Щодо другої: дві компанії можна зіставляти тільки тоді, коли обидва значення пораховані однаково. Змішувати чуже число зі своїм — це отримати висновок нізвідки.