Що таке премія mNAV і де її дивитися

01Спершу закріпимо визначення

mNAV = капіталізація ÷ чиста вартість цифрових активів. Він показує, скільки ринок готовий платити за кожну гривню монет у балансі компанії. Більше за одиницю — премія, менше — дисконт.

Перевірка методики, 2026-09-05: пояснення показників емітента розрізняє власний mNAV, валовий і чистий запас на акцію. Тут використано спрощену модель капіталізації до чистої вартості монет; готівку, старші вимоги й конвертацію перевіряють окремо. Той самий борг не слід одночасно повністю віднімати й вважати конвертованим у включені до знаменника акції.

Слово «премія» іноді вживають окремо, маючи на увазі різницю між mNAV і одиницею: кратність 1,6 означає премію 60%. Обидва формулювання поширені, тож побачивши число, спершу уточніть, це кратність чи відсоток.

02Чисельник: звідки капіталізація

Капіталізація = ціна акції × кількість акцій. Ціну беремо з котирувань, кількість — із останнього звіту компанії, і моменти мають максимально збігатися.

Кількість акцій шукайте на титульній сторінці періодичного звіту, у розділі про зміни в капіталі або в примітках до власного капіталу. Якщо після звітної дати компанія проводила розміщення, додайте нові акції з відповідних повідомлень.

Показник капіталізації в торговому терміналі використовувати можна, але зверніть увагу, яку саме кількість акцій він бере й чи встиг урахувати свіжі емісії. Один раз звірити дешевше, ніж потім переробляти висновки.

03Знаменник: звідки чиста вартість запасу

Кількість монет — із розкриттів компанії, курс — ринковий, далі віднімаємо борг, що виник заради цих покупок. Обов'язково розрізняйте завершені покупки й лише оголошені наміри.

• Кількість монет: примітки до статті балансу про цифрові активи та поточні повідомлення про купівлю. Беріть останнє розкриття й фіксуйте його дату.
• Спосіб оцінки: ринковий курс, а не балансова вартість зі звіту — дата звіту відрізняється від дати розрахунку; метод оцінки, зокрема справедливу вартість, перевіряйте в обліковій політиці.
• Вирахування боргу: якщо монети куплені за позичені кошти, борг треба відняти, інакше знаменник завищений, а премія — занижена.

04Чотири розбіжності, через які числа не збігаються

Різні джерела дають різний mNAV переважно через чотири речі: яку кількість акцій узяли, чи віднімали борг, чи враховували інший бізнес і чи збігаються моменти.

Спершу узгодьте активи, борг і припущення про акції для свого питання, а тоді застосовуйте цю методику послідовно. Незмінна помилкова методика не стає надійною. Вам потрібна динаміка, а динаміка має сенс лише за незмінної методики.

05Три типові помилки при зборі даних

Помилитися в розрахунку простіше, ніж не порахувати взагалі, і всі три помилки непомітні: застарілий запас монет, забуті нові акції, різні валюти в чисельнику й знаменнику.

Застарілий запас монет

Запас оновлюється лише в дати розкриття, а ціна акції — постійно. Якщо після останнього розкриття компанія ще докуповувала, ваш знаменник занижений, і mNAV виходить завищеним. Рішення: перевірити, чи були після звіту повідомлення про купівлю, і за потреби додати обсяг, зазначивши в записі, що він містить дані з повідомлень.

Забуті нові акції

Та сама проблема з іншого боку. Якщо після звітної дати відбулося розміщення, реальна кількість акцій уже більша. Стара цифра занижує капіталізацію й, відповідно, mNAV. Рішення: переглянути повідомлення про зміни в капіталі.

Різні валюти

Ціна акції може бути в одній валюті, курс монети — в іншій; ділити їх без перерахунку безглуздо. Звучить очевидно, але на паперах, що торгуються не там, де ви звикли, помилка трапляється легко. Рішення: заздалегідь обрати базову валюту, перерахувати обидві сторони й записати курс перерахунку та момент його взяття.

06Власна таблиця спостереження

Оновлюйте рядок щоразу, коли виходить звіт або повідомлення про купівлю. За кілька кварталів динаміка проявиться сама. Достатньо шести стовпців.

Монети на акцію рахуються з запасу й кількості акцій. Для чистого mNAV додайте окрему колонку боргу та інших коригувань; без неї можна отримати лише валовий варіант. Не хочете вести таблицю — підставте ті самі числа в калькулятор: там немає передзаповнених даних жодної компанії, усе треба переписати з розкриттів.

07Розрахунок на умовних числах

Механіку простіше побачити на прикладі. Числа вигадані й потрібні лише для демонстрації порядку дій.

Компанія тримає 8 000 монет, курс — 60 000 за монету. Вартість запасу: 480 мільйонів. Акцій випущено 20 мільйонів, ціна акції — 30. Капіталізація: 600 мільйонів. Інших суттєвих активів немає, зобов'язань — 80 мільйонів.

• Найпростіший варіант: капіталізація поділена на вартість запасу = 600 / 480 = 1,25. Ринок оцінює компанію на чверть дорожче за її монети.
• З відрахуванням боргу: (600 + 80) / 480 = 1,42, якщо рахувати вартість підприємства; або 600 / (480 − 80) = 1,5, якщо зменшувати чистий актив. Різні методики — різні числа, і жодне з них не «правильніше».

Різниця між 1,25 і 1,5 — це не помилка розрахунку, а різниця в припущенні про те, як враховувати борг. Саме тому порівнювати можна лише числа, пораховані однаково, а найнадійніший спосіб цього досягти — рахувати самому за однією методикою для всіх компаній, які ви порівнюєте.

Зверніть увагу й на те, наскільки чутливий результат до курсу. Якщо курс упаде на чверть, вартість запасу стане 360 мільйонів, і за незмінної капіталізації премія підскочить із 1,25 до 1,67 — хоча компанія не зробила нічого. Премія рухається і від дій компанії, і від ціни активу, і від настрою ринку; розділяти ці три джерела доводиться самостійно.

08Чому сторонні сайти показують різні числа

Відкривши три ресурси, ви цілком можете побачити три різні значення для однієї компанії. Причина майже завжди в одному з чотирьох місць, і жодне з них не є помилкою в арифметиці.

• Різна кількість акцій. Хтось бере базову, хтось повністю розбавлену. Різниця між ними у компаній із конвертованими випусками буває суттєвою.
• Різна свіжість даних про запас. Один ресурс оновився після останнього повідомлення про придбання, інший ще ні.
• Різне поводження з боргом. Одні віднімають зобов'язання, інші ні; це змінює знаменник.
• Різні моменти зрізу. Ціна акції береться на закриття, курс монети — у момент запиту, і між ними кілька годин.

Практичний висновок: стороннє число годиться для орієнтування, але не для порівняння компаній між собою. Якщо ви порівнюєте дві компанії, рахуйте обидві самі й однаково — це єдиний спосіб отримати зіставні величини.

09Дивіться разом із монетами на акцію

Один показник відображає настрій ринку, другий — дії компанії. Поодинці кожен дає однобоку картину, разом — повну.

Це не оцінна шкала: жодна з комбінацій не є автоматично доброю чи поганою. Її призначення в іншому — щоб, побачивши рух ціни, ви одразу могли розрізнити дію компанії й настрій ринку. Методика другого показника — тут, чотири пояснення природи премії — у статті про DAT-компанії.

10Дві речі, яких із цим показником робити не варто

Перша: приймати окреме значення за сигнал до дії. Друга: порівнювати компанії за числами, порахованими різними методиками.

Щодо першої: високий mNAV не означає «настільки дорого, що час продавати», низький — не означає «настільки дешево, що час купувати». Він лише показує, яка частка поточної ціни складається з премії. Наскільки ця премія виправдана, залежить від того, як ви оцінюєте чотири її пояснення.

Щодо другої: дві компанії можна зіставляти тільки тоді, коли обидва значення пораховані однаково. Змішувати чуже число зі своїм — це отримати висновок нізвідки.