mNAV 是什么，怎么算、去哪查

01先把定义钉死

mNAV = 公司市值 ÷ 数字资产净值。它衡量的是市场愿意为这家公司账上的每一块钱的币付出多少钱。大于 1 是溢价，小于 1 是折价。

口径核对（2026-09-05）：发行人的指标说明展示了自定义 mNAV 与毛、净每股含币量的差别。本文使用简化的市值／净持币价值模型；优先索取权、现金及转股假设需另核，不能把已计入假设转股股本的同笔债务再全额扣一次。

「溢价」这个词有时被单独拿出来说，指的是 mNAV 减去 1 的那部分。mNAV 是 1.6 就说溢价 60%。两种说法都常见，看到数字时先确认对方说的是倍数还是百分比。

02分子：市值从哪来

市值 = 股价 × 股本。股价用行情数据，股本用公司最近一期报告里披露的数字，两者的时点要尽量对齐。

股本这个数在定期报告的封面页、股本变动章节，或者权益部分的附注里。如果公司在报告期之后又做过增发，还要把公告里的新增部分加上去。

行情软件上直接显示的市值可以用，但要注意它用的是哪个股本口径，以及有没有及时反映最近的增发。核对一次比直接采信省事。

03分母：持币净值从哪来

持币数量来自公司披露，币价用市场价，然后减掉为买币而产生的负债。注意区分「已完成买入」和「已宣布计划」。

• 持币数量：定期报告的资产负债表附注，以及买币的临时公告。以最近一次披露为准，并记下披露日期。
• 计价方式：用市场价，不要用财报里的账面价值。报告日与取数日不同，会让账面数偏离当前市价；也要核对公司采用的会计准则，不能一概当作只减值不回升。
• 扣减负债：为买币而借的钱要扣掉。不扣的话分母偏大，算出来的溢价偏低。

04四个让数字对不上的口径分歧

不同来源算出来的 mNAV 差得多，主要来自四处：股本口径、要不要扣负债、其他业务算不算、以及时点是否对齐。

先选能回答问题且资产、股数、债务假设相互一致的口径，再用同样方法比较各期；保持错误口径不变也不会得到可靠结论。你要看的是趋势，趋势只有在口径固定时才有意义。

05用一组数字走一遍：同一家公司，三个数

上一节那张口径表，落到具体数字上是什么样，走一遍就清楚了。下面的数是编的，只用来演示算法。

假设一家公司持有 8,000 枚币，当时币价 10 万，那么持币市值是 8 亿。它发行在外 2,000 万股，股价 50 元，市值 10 亿。除此之外没有别的重要资产，另有 2 亿为买币产生的负债。

• 最简口径：市值 ÷ 持币市值 = 10 ÷ 8 = 1.25。市场给的价格比这堆币贵四分之一。
• 企业价值口径（把债加到分子上）：(10 + 2) ÷ 8 = 1.50。
• 净持币口径（把债从分母里扣掉）：10 ÷ (8 − 2) ≈ 1.67。

同一家公司、同一天、同一批数字，算出来 1.25、1.50、1.67 三个结果，差了三分之一。三种算法都不算错，它们回答的是不同的问题——而这就是你在不同网站上看到不同数字的主要原因。

所以「这家公司的 mNAV 是多少」这个问题，不写清口径就是没有答案的。你自己算的时候选哪一种都行，但要把它记下来，并且以后一直用同一种。

06做一张自己的跟踪表

每次公司出定期报告或买币公告时更新一行，几个季度之后趋势自然显现。原有六列之外，还应单列债务及其他净值调整项。

每股含币量可由持币量与股本计算；净口径 mNAV 还需要债务及其他净值调整项，缺失时只能计算未扣负债的毛口径。懒得自己搭表的，可以直接用每股含币量演算器，它把这几个数填进去就出结果，而且一个公司的数据都没有预置——全部要你自己从披露文件抄。

07用它的时候别做的两件事

一是别拿单个时点的 mNAV 当买卖信号，二是别跨公司横向比较不同口径算出来的数。

第一件：mNAV 高不代表贵到该卖，低也不代表便宜到该买——它只是告诉你现在的定价里有多少是溢价成分。至于溢价合不合理，取决于你对溢价来源那四条解释的判断。

第二件：两家公司的 mNAV 只有在用同一口径算的时候才能比。别人算的数字和你算的数字混着用，得到的结论没有意义。

08常见的三种取数错误

算错的情况比算不出来更多，而且都很隐蔽。最常见的三种是：用了滞后的持币量、忘了把最近增发的股份加进去、以及分子分母的币种不一致。

错误一：持币量滞后

持币量只在披露时更新，而股价是实时的。如果公司在最近一次披露之后又买了不少币，你用旧的持币量当分母，算出来的 mNAV 会偏高。

处理办法：查一下最近一次定期报告之后有没有买币公告，有就把新增部分加上，并在记录里注明「含公告增量」。

错误二：漏掉新增股份

同样的问题出现在分子上。如果公司在报告期后做过增发，实际股本已经比报告里的数字大了。用旧股本算市值会偏低，mNAV 也跟着偏低。

处理办法：翻一遍权益变动类公告，把新增股份加进去。

错误三：币种不一致

股价可能以某种货币计价，币价以另一种计价，两边不换算直接相除，得到的数字毫无意义。这个错误听起来低级，但在跨市场标的上很容易犯。

处理办法：动手之前先确定一个基准货币，两边都换算过去，并把汇率和取汇率的时间也记下来。

09把 mNAV 和每股含币量配着看

这两个数一个反映市场情绪，一个反映公司动作。单看任何一个都会得出片面结论，配起来看才完整。

这张表不是打分表，四种组合都不必然是好或坏。它的用途是让你在看到股价变动时，能立刻分辨出这是公司的动作还是市场的情绪。两个数的算法都在同一个演算器里，填一次数据两个结果一起出。

更细的每股含币量算法见这一篇；溢价来源的四种解释在囤币公司那篇的第 4 节。