Як рахувати «біткоїнів на акцію» і що з ним робить емісія

01Формула й чому за нею варто стежити окремо

Монети на акцію = запас ÷ кількість акцій за вказаним припущенням. Це валовий показник, а не дохідність.

Приклад визначення: примітки емітента до BPS (перевірено 2026-09-05). У цьому тексті йдеться про валовий запас на акцію за фіксованим припущенням щодо кількості акцій; це не дохідність акціонера й не його право отримати монети.

У розмовах про DAT-компанії найчастіше фігурують два числа: ціна акції та mNAV. В обох сидить настрій ринку. Побачивши, як mNAV сповз із 2,0 до 1,5, ви не можете сказати, чи зробила компанія щось не так, чи просто капітал перетік деінде.

Із цим показником інакше. Чисельник змінюють купівля, продаж, майнінг, придбання бізнесу або втрата активів; знаменник — емісія, викуп, конвертація, дроблення та припущення про розмиття. Це запис того, що робив менеджмент за цей період, без домішки чужих думок.

Саме тому він добре підходить для довгого спостереження: курс ходить на десятки відсотків, настрій гойдається туди-сюди, а цей показник теж може як зростати, так і падати. Квартальне порівняння допомагає пояснити зміни, але для висновку про цінність акціонеру потрібні також борг, пріоритетні вимоги та витрати.

02Чисельник: три пастки із запасом монет

Запас монет виглядає простим числом, але при зборі треба розрізняти завершене й оголошене, зважати на закладену частину й стежити за зміною методики.

Пастка перша: оголошено ще не означає придбано

Компанії часто спершу оголошують план або затверджений ліміт, а потім виконують його частинами. Числа з плану активом не є — у запас входить лише завершена купівля. Читаючи повідомлення, звертайте увагу на формулювання: «придбано» чи «має намір придбати», «затверджено ліміт».

Пастка друга: закладені монети

Якщо частина запасу передана в заставу за кредитом, юридично й за ризиком вона вже не є вільним активом акціонерів. У загальний запас вона входить, але тримайте в голові: у крайніх сценаріях цю частину можуть відчужити. Умови застави шукайте в примітках про борг.

Пастка третя: методику змінили й не пояснили

Іноді визначення «утримуваних цифрових активів» у різних звітах трохи відрізняється — наприклад, чи входять активи дочірніх компаній, чи враховуються ті, що в процесі переказу. Якщо при порівнянні періодів побачили різкий стрибок, спершу перевірте примітки на предмет зміни методики, і лише потім робіть висновки.

03Знаменник: яку кількість акцій брати

Беріть повністю розмиту. Вона враховує конвертацію облігацій, виконання опціонів і зняття обмежень — тобто відповідає на питання «скільки всього паперів зрештою претендуватиме на ці монети».

Чому саме третій варіант: вас цікавить довга перспектива. Сьогоднішня конвертована облігація завтра може стати акціями, і тоді знаменник зросте. Беручи розмиту величину, ви враховуєте це заздалегідь і отримуєте консервативніше число, яке рідше піднесе неприємний сюрприз.

Якщо компанія не наводить розмиту кількість прямо, складіть її самі: акції на кінець періоду + акції з конвертованих облігацій за ціною конвертації + невиконані опціони + обмежені акції, з яких ще не знято обмеження. Ці дані є в примітках про капітал і фінансові інструменти.

04Прогін цифр до та після емісії

Напрям впливу емісії залежить від того, як ціна розміщення співвідноситься з вартістю запасу на одну акцію. Вище — нарощування, нижче — розмиття. Це той самий критерій, що й mNAV, тільки сформульований інакше.

Пройдімо двічі на демонстраційних числах (реальних компаній не стосуються):

Випадок А: емісія за наявності премії

Компанія тримає 2000 монет, повністю розмита кількість акцій 40 мільйонів. Монет на акцію = 2000 ÷ 40 млн = 0,00005. За курсу 100 тисяч вартість запасу на акцію становить 5. Ціна акції при цьому 9 (тобто mNAV ≈ 1,8).

Компанія розміщує 4 мільйони акцій по 9, збирає 36 мільйонів і купує 360 монет.

• запас → 2360 монет; акцій → 44 мільйони;
• монет на акцію = 2360 ÷ 44 млн ≈ 0,0000536 — приблизно на 7% більше.

Випадок Б: емісія за дисконту

Той самий старт, але ціна акції лише 4 (mNAV ≈ 0,8). Розміщує 4 мільйони акцій по 4, збирає 16 мільйонів, купує 160 монет.

• запас → 2160 монет; акцій → 44 мільйони;
• монет на акцію = 2160 ÷ 44 млн ≈ 0,0000491 — приблизно на 2% менше.

Однакова дія, протилежні напрями. Тому, побачивши повідомлення про емісію, першим ділом дивіться не «добре це чи погано», а де була ціна акції відносно вартості запасу на акцію. Це зіставлення можна зробити прямо в калькуляторі.

Після умовних чисел перевірте дані Strategy за 2024 рік: запас, одиниці кількості акцій і повний перерахунок приросту на акцію.

05Конвертовані облігації: відкладене розмиття

На момент випуску вони не змінюють кількість акцій, тож поточний показник виглядає незачепленим. Але розмиття не зникло — воно перенесене в майбутнє, і настане зазвичай після зростання ціни акції.

Саме тут показник найлегше завищити. Якщо у знаменнику стоїть лише фактично випущена кількість акцій, то в компанії з великим обсягом конвертованих облігацій результат буде помітно кращим за реальність — просто тому, що ці папери ще не стали акціями.

Правильно перерахувати облігації в потенційні акції за ціною конвертації й одразу включити їх у знаменник. Число вийде меншим, зате саме на нього й варто орієнтуватися.

Зверніть увагу й на співвідношення ціни конвертації з ринковою ціною: якщо ціна довго нижча за конвертаційну, облігація радше буде погашена грошима, ніж перетвориться на акції. Наслідки для акціонера різні й залежать від використання коштів та умов випуску; не можна автоматично назвати обидва поганими. Про цей шар — де захований важіль.

06Викуп, поглинання, дроблення

Викуп зменшує кількість акцій і підвищує показник; поглинання за акції збільшує кількість і зазвичай знижує його; дроблення змінює і кількість, і значення показника, але вашої фактичної частки не змінює.

• Викуп акцій: знаменник зменшується, але за продажу монет для оплати треба порівняти й скорочення чисельника. Без витрат викуп за ціною нижчою від валової вартості монет на акцію може підвищити показник — щоправда, він потребує грошей або продажу частини монет, тобто зменшує сам запас.
• Поглинання за акції: знаменник зростає, і якщо придбане не є монетами, показник розмивається. Такі угоди оцінюють окремо — чи варте отримане цієї ціни.
• Дроблення чи консолідація: той самий пиріг ділять на іншу кількість шматків. Значення показника зміниться, ваша сукупна частка — ні; не дайте числу себе обдурити.
• Програми винагороди акціями: знаменник повільно росте, тобто відбувається постійне невелике розмиття. Разова дія майже непомітна, але за кілька років сума стає відчутною.

07Коли компанія тримає кілька різних активів

Частина компаній тримає не один вид цифрових активів, а кілька. Тоді показник «монет на акцію» перестає бути одним числом, і зводити його до одного треба обережно.

Є два способи, і вони відповідають на різні питання:

• Рахувати окремо за кожним активом. Ви отримуєте кілька рядів, кожен із яких чистий і не залежить від цін. Це найточніше, але порівнювати компанії між собою стає складніше.
• Звести до грошової оцінки на акцію. Один ряд, зате в нього повертається залежність від цін — тобто зникає головна перевага показника.

Розумний компроміс: вести основний ряд за головним активом, а решту тримати окремою колонкою. Якщо частка «решти» зростає, це саме по собі важлива інформація — компанія змінює профіль ризику, і ваша експозиція стає іншою, ніж була на момент купівлі.

08Заставлену частину рахуйте окремо

Монети, передані в заставу за позикою, зазвичай входять до оголошеної загальної цифри. Можливість розпоряджатися ними обмежують умови застави. У разі порушення зобов’язань кредитор може звернути стягнення за договором і законом; це не означає автоматичної передачі всього запасу при будь-якій проблемі.

Тому корисно вести не один показник, а два: загальний і вільний від обтяжень. Другий рахується так само, лише з чисельника віднімається заставлена кількість. Дані про це є в примітках до зобов'язань — там, де описано забезпечення.

Різниця між цими двома рядами і є мірою того, наскільки оголошена цифра відповідає реальності для акціонера. Якщо вона зростає з кварталу в квартал, компанія фінансується під заставу запасу — і показник, який ви бачите в заголовках, дедалі більше розходиться з тим, що справді вам належить.

09Порівняння двох компаній за цим показником

Саме значення показника у двох компаній порівнювати безглуздо — воно залежить від номіналу акції. Порівнювати треба темп його зміни.

Причина проста: компанія, у якої мільярд акцій, матиме дуже маленьке число, а компанія з десятьма мільйонами акцій — велике. Це різниця в дробленні, а не в якості бізнесу.

Що справді зіставне:

• Відсоткова зміна за період. На скільки зріс або впав показник за рік — величина без одиниць виміру, і її можна порівнювати.
• Кількість кварталів зростання поспіль. Груба, зате чесна міра послідовності.
• Співвідношення темпу зростання запасу й темпу зростання кількості акцій. Якщо перше стабільно випереджає друге, механізм працює на акціонера.

Останній рядок — найкорисніший із трьох. Він відповідає на єдине питання, заради якого весь цей показник і потрібен: компанія росте за ваш рахунок чи разом із вами.

10Читайте динаміку, а не окрему точку

Значення в окремий момент майже нічого не каже; цінність показника — у напрямі за кілька періодів поспіль. Заведіть таблицю, додавайте рядок щоперіоду, дивіться на нахил.

Стовпці, які варто вести: дата перевірки, запас монет, повністю розмита кількість акцій, сам показник і — найважливіше — що саме сталося цього періоду. Остання колонка дозволяє одразу зіставити зміну числа з конкретною дією.

Жодна з форм не є сама по собі доброю чи поганою — читати їх треба разом із тодішнім mNAV і поясненнями компанії. Джерела для другого показника описані в статті про mNAV; разом вони працюють найкраще.

11Чому цитувати варто саме його, а не загальний запас

У новинах майже завжди наводять загальний запас монет — це велике число, зручне для заголовка. Але для акціонера воно мало що означає, бо не поділене на кількість акцій.

Демонстраційне порівняння (реальних компаній не стосується): за два роки запас компанії зріс із 1000 до 3000 монет — утричі. У заголовку це виглядатиме як великий успіх.

Але якщо за той самий час повністю розмита кількість акцій зросла з 10 до 40 мільйонів, то:

• на початку: 1000 ÷ 10 млн = 0,0001 монети на акцію;
• наприкінці: 3000 ÷ 40 млн = 0,000075 монети на акцію;
• тобто на чверть менше.

Компанія стала більшою, а частка кожного акціонера — меншою. Обидва твердження водночас правдиві, і матеріал, який наводить лише перше, формально не бреше — він просто опускає знаменник.

Тому в кожному обговоренні «компанія знову купила стільки-то монет» сайт одразу додає друге питання: звідки гроші й що сталося з кількістю акцій. Ця звичка перепитувати цінніша за будь-яке конкретне число.