囤币公司财报一季巨亏一季巨赚？公允价值会计下的利润表怎么读

01「巨亏」和「巨赚」，在利润表上是同一行

2025 年第二季度，比特币储备公司 Strategy 报出 100.2 亿美元净利润；两个季度之后，第四季度净亏损 124.4 亿美元；2026 年头两个季度又亏了 125.4 亿和 82.2 亿。同一时期，它的软件业务每季营收在 1.1 亿到 1.3 亿美元之间，与数十亿美元的持仓重估相比小得多。

利润表摆成这样，与会计规则有关：Strategy 自 2025 年 1 月 1 日起采用美国会计准则 ASU 2023-08，把比特币按报告期末公允价值计量，重估变动计入当期净利润。「未实现」指这笔重估本身没有产生售币现金流，不代表公司整季一枚币都没卖。只有全季持币量不变、没有买卖时，才能直接用期末价差乘持币数；季内买入的币要从各自买入成本算起，售出部分也须单独处理。公司经营好坏，还要看利润表其他项目和现金流。

来源：Strategy 2025 财年年报（10-K，2026-02-19 提交）、2026 年一季报、二季报及2025 年第三季度业绩公告所附报表。表内数字取整到百万美元，第四季度各项用全年减前三季累计。未实现损益按原报表千美元数复算：−5,403,476 − (−5,906,005) − 14,047,514 − 3,890,847 = −17,435,832，故第四季度取整为 −17,436 百万美元；第三季度为 +3,891 百万美元。核对日期 2026-10-17。

表里第二列和第四列的方向几乎完全一致，第五列一百多百万美元的营收在这种量级旁边只是零头。2025 年第二季度，未实现收益是同季软件营收的 120 多倍。

02ASU 2023-08 之前：币价只许往下记

新规之前，采用成本减减值模式的美国经营公司把比特币当作「无限期无形资产」处理：买进时按成本入账，之后只要价格跌破账面值就要计提减值，但币价涨回来，减值不能冲回，涨多少也不能记。结果是资产负债表上的比特币长期被低估。

Strategy 2024 年末的数字很直观。年报的持仓变动表里，截至 2024 年 12 月 31 日它持有约 447,470 枚比特币，累计买入成本 279.7 亿美元，扣掉历年计提的减值后，账面值只剩 239.1 亿美元。而到第二天，也就是新规生效的 2025 年 1 月 1 日，同一批币按公允价值重新计量，是 417.9 亿美元。一夜之间差了 178.8 亿美元，币一枚没变。

FASB（美国财务会计准则委员会）2023 年 12 月发布 ASU 2023-08，改成符合条件的加密资产一律按公允价值计量，变动计入每期净利润，同时要求公司在季报和年报里加做持仓披露。生效时间是 2024 年 12 月 15 日之后开始的财年，允许提前采用。这一句「允许提前」，让各家公司换规则的时间点并不一致：矿企 Riot Platforms 在 2023 财年就提前采用了，Strategy 则等到 2025 年 1 月 1 日。比较两家 2024 年的利润，等于拿两套规则下的数字放在一起。

来源：Strategy 2025 年报的会计政策说明与数字资产持仓变动表；FASB 的 ASU 2023-08 原文（350-60-65-1）列明生效日、提前采用与过渡办法；Riot Platforms 2023 财年年报说明其提前采用。核对日期 2026-10-17。

03换规则那天的 127.5 亿美元，没有进利润表

上面那 178.8 亿美元的差额，扣掉相应的递延所得税后，是 127.5 亿美元。按 ASU 2023-08 的过渡办法，这笔钱一次性加到 2025 年初的「留存收益」期初余额里，没有经过任何一个季度的利润表。所以 2025 年全年净利润（−38.5 亿美元）里不含它。

过渡办法还规定不重述以前年度。Strategy 年报里自己写了：2025 年及以后的经营成果，与采用新规之前的期间不可比。看到「同比由盈转亏」「同比扭亏」这类标题时，先查对比的两个年份是不是站在同一套规则上。

这笔调整要在「股东权益变动表」里找，标注通常是 cumulative-effect adjustment，也就是采用新规的累积影响。它只在采用新规的那一年出现一次。

04用两份季报，自己算出一季的未实现损益

ASU 2023-08 要求披露重要加密资产的数量、成本和公允价值；Strategy 还在季报里提供持仓变动表。先确认这一季只有买入、没有出售或其他转移，此时未实现损益可以用下面三项复算：

1. 本季末公允价值，
2. 减去上季末公允价值，
3. 再减去本季买入成本（这笔增加来自投入新资金，不能算作持仓重估收益）。

拿 2026 年第一季度试一遍：持仓表只列买入与重估，季末公允价值 516.49675 亿美元，上季末 588.54028 亿，买入 72.51126 亿。516.49675 − 588.54028 − 72.51126 = −144.55479 亿美元，与利润表一致。这里没有出售，是持仓变动表给出的证据，不能仅凭算式碰巧对上来推断。

第二季度有出售，必须改用实际买入和售出项目，不能把总成本的净增加当成买入额。该季买入 64.20975 亿美元，售出 1,395 枚，持仓表公允价值列扣减 0.83205 亿美元；按该表复算：496.72080 − 516.49675 − 64.20975 + 0.83205 = −83.15365 亿美元，与报表一致。这一写法使用的是该表对售出部分的公允价值扣减；其他公司的转移、出售与损益列法仍须逐项核对。

公允价值除以币数，就是公司采用的季末币价。季报写明，它以 Coinbase 交易所的报价作为比特币主要市场的价格（第一层级输入值）：

• 2025 年末：588.54 亿 ÷ 约 672,500 枚 ≈ 87,515 美元；
• 2026 年 3 月末：516.49675 亿 ÷ 约 762,099 枚 ≈ 67,773 美元；
• 2026 年 6 月末：496.72 亿 ÷ 约 846,000 枚 ≈ 58,714 美元。

拿公告估算时，也要收集季内买入成本、出售与其他持仓变动，并把币价的取值时点对齐。只有季末币价和期末持币数，能估算期末持仓价值，不能直接算出当季重估损益。公告未覆盖的交易、税项和其他调整，要等正式财报核实。

05税那一行：缓冲垫什么时候会消失

表里第三列值得单独看。币价涨时，公司要为账面增值计提递延所得税负债，净利润比未实现收益少一截；跌时这笔负债冲回，又替亏损垫掉一截。2025 年第四季度未实现亏损 174.4 亿美元，所得税抵减 50.2 亿，净亏损被压到 124.4 亿。

这个垫子有边界。2026 年第二季度未实现亏损 83.2 亿美元，所得税一栏几乎是零。二季报的所得税附注说明了原因：上半年币价跌到持仓成本以下，公司冲回了 2025 年末那笔 24.2 亿美元的递延所得税负债，又为未实现亏损确认了 41.2 亿美元递延所得税资产；但它判断这些资产很可能无法实现，对境内全部递延所得税净资产计提了 46.0 亿美元的估值备抵，等于全部抵消。

按季报数字，6 月末的平均持仓成本约 75,578 美元一枚（639.39306 亿 ÷ 846,000），季末价约 58,714 美元。在该季对境内递延所得税净资产全额计提估值备抵的处理下，新增账面亏损没有带来相应的净递延税收益。不能把它外推成「价格低于成本，就永远没有税项缓冲」：公司每期仍须重新评估资产能否实现，其他税项也可能变化。附注说，未来币价回到成本以上时，相关递延所得税资产会转回，估值备抵可能释放；净利润的最终变化还要合并这些影响，不能承诺一定超过同季未实现收益。

来源：Strategy 2026 年二季报附注「Income Taxes」及数字资产会计政策段；2025 年报风险因素中关于递延所得税负债约 24.2 亿美元的表述。平均成本、季末价为本站用附注数字复算。核对日期 2026-10-17。

06想看公司本身，翻这几处

营业费用里的那一行

Strategy 把「数字资产未实现损益」放在营业费用里，所以连营业利润也被币价带着走：2025 年第二季度营业利润 140.3 亿美元，2026 年第一季度营业亏损 144.7 亿。想看本业，得把这一行从营业费用里拿出来再算；只扫一眼营业利润，结论和看净利润一样会被带偏。

分部报告

季报的分部附注把公司拆成「软件」和「比特币」两块，分别列到净利润。2026 年第二季度，软件分部净利润 370 万美元，比特币分部净亏损 82.2 亿美元。这张表是把经营和重估分开最省事的地方。

现金流量表

未实现收益不产生现金。年报写得很直白：2025 年软件业务的经营现金流不是正数，公司预计它不足以覆盖财务义务；即使将来有未实现收益，除非卖币或用持仓另想办法变现，现金流仍可能为负。年报列出的打算是，超出部分用在市场上增发普通股、优先股或借债筹来的钱，以及账上的美元储备来付，优先股股息、债务利息都在其中。这层关系在比特币概念股的杠杆藏在哪里展开过。

数字资产附注和股东权益变动表

前者给持币数、成本、公允价值，第 04 节的复算全靠它；后者能查到采用新规那年的一次性调整。这些文件去哪下载，见比特币概念股的财报和公告去哪查。

07这条规则会把股价的哪一层看歪

直接受影响的是市盈率。使用当季利润年化与使用滚动四季利润，结果可能相差很大；净利润为负时，这个倍数也失去通常的估值含义。比较前先统一利润期间，再看其中有多少来自持仓重估。「每股收益大超预期」也要把实际币价、季内交易、税项、费用和股本与预测假设逐项比较，不能只归因于季末币价。

更隐蔽的是比较对象混了规则。第 02 节说过，提前采用的公司和按时采用的公司，在 2023、2024 年用的不是一套账；美国以外的公司更不走这条准则，在港股、A 股上市的公司按各自适用的会计准则处理所持加密资产，打开财报先看「主要会计政策」里怎么写，不要默认它也是季末按市价进利润。

矿企同样适用。挖出来没卖的比特币按公允价值计量，Riot 2023 年报的持仓变动表里，就有一行「比特币公允价值变动」1.85 亿美元。矿企利润里哪些是挖矿、哪些是重估，和比特币矿企股和币价是什么关系讲的成本线是两件事，读报表时别混在一起。

对囤币公司估值真正有用的，是持币数、每股含币量和股价相对持币价值的倍数，先按一致的实际持仓、股本和市价定义核对这些量；会计换法不会凭空增加币数，但净资产口径的倍数还须检查递延税项等调整。算法在每股比特币含量怎么算和mNAV 是什么，怎么算、去哪查里。把利润表这一行先剔出去，再看这几个数，才是这家公司自己做了什么。

账面重估收益不能直接拿来付利息或股息，亏损也不等于已经流出同额现金。币价下跌、融资受阻和经营亏损仍会影响公司的偿付能力与股价，可能造成严重投资损失；本文只提供读报表的方法，不据此预测股价或建议买卖。