Чому прибуток компаній із біткоїн-резервом різко змінюється: облік за справедливою вартістю

Чому прибуток Strategy змінюється на мільярди за квартал

У другому кварталі 2025 року Strategy показала 10,02 млрд доларів чистого прибутку. У четвертому — вже 12,44 млрд збитку. Виручка від програмного забезпечення при цьому залишалася в межах 111–129 млн доларів за квартал. Такий розрив пояснює передусім переоцінка біткоїнів, а не продажі програмного забезпечення.

З 1 січня 2025 року Strategy застосовує американський стандарт ASU 2023-08: біткоїни оцінюють за справедливою вартістю на звітну дату, а її зміну включають у фінансовий результат. «Нереалізований» означає, що сама переоцінка не принесла грошей від продажу монет. Це не означає, що компанія нічого не продавала протягом усього кварталу. Для кінцевого чистого прибутку мають значення також податки, витрати та інші статті.

У колонці переоцінки плюс означає дохід, мінус — збиток. У податковій колонці знак має інше значення: додатна сума є витратою, від’ємна — податковим доходом, який зменшує збиток або збільшує прибуток. Це вибрані рядки звіту, тому різниця між двома першими числовими колонками не дорівнює чистому прибутку: між ними є й інші доходи та витрати.

Джерела: 10-K Strategy за 2025 рік, 10-Q за перший квартал 2026 року, 10-Q за другий квартал та повідомлення про результати третього кварталу 2025 року з фінансовими таблицями. Суми округлено до мільйона доларів. Четвертий квартал отримано відніманням результату дев’яти місяців від річного. Звірено 24 жовтня 2026 року.

Для переоцінки четвертого кварталу розрахунок у тисячах доларів такий: −5 403 476 − (−5 906 005) − 14 047 514 − 3 890 847 = −17 435 832. Після округлення це −17 436 млн. Саме вихідні суми, а не округлені числа з таблиці, потрібні для точної перевірки.

У другому кварталі 2025 року дохід від переоцінки перевищував виручку від ПЗ більш ніж у 120 разів. Тому оцінювати стан програмного бізнесу за загальним чистим прибутком тут особливо оманливо.

Що змінив ASU 2023-08 в обліку біткоїнів

За попередньою моделлю собівартості за вирахуванням зменшення корисності американські операційні компанії обліковували біткоїн як нематеріальний актив із невизначеним строком корисного використання. Падіння нижче балансової вартості вимагало списання. Подальше відновлення ціни не дозволяло повернути списану суму в облік; прибуток від зростання визнавали під час продажу.

На кінець 2024 року Strategy мала приблизно 447 470 BTC. Витрати на їх придбання становили 27,97 млрд доларів, але після накопичених списань балансова вартість дорівнювала 23,91 млрд. На 1 січня 2025 року ті самі монети оцінили за справедливою вартістю в 41,79 млрд. Різниця — 17,88 млрд доларів — виникла через зміну способу обліку. Нових біткоїнів від цього не з’явилося.

FASB, Рада зі стандартів фінансового обліку США, опублікувала ASU 2023-08 у грудні 2023 року. Для криптоактивів, які відповідають критеріям стандарту, він запровадив оцінювання за справедливою вартістю з відображенням змін у чистому прибутку та додаткові розкриття у квартальній і річній звітності. Обов’язкове застосування починається з фінансових років після 15 грудня 2024 року; дозволено й дострокове.

Через цю можливість компанії переходили на нові правила не одночасно. Riot Platforms застосувала їх уже за 2023 фінансовий рік, а Strategy — з початку 2025-го. Їхні прибутки за 2024 рік пораховано за різними моделями.

Підстави: облікова політика й таблиця руху цифрових активів у річному звіті Strategy; пункт 350-60-65-1 у тексті ASU 2023-08; пояснення дострокового застосування у 10-K Riot Platforms за 2023 рік. Звірено 24 жовтня 2026 року.

Чому 12,75 млрд доларів не стали прибутком 2025 року

Із приросту балансової вартості на 17,88 млрд доларів після врахування відстроченого податку залишилося 12,75 млрд. За перехідними правилами цю суму додали до початкового залишку нерозподіленого прибутку на 1 січня 2025 року. Через квартальний звіт про прибутки та збитки вона не проходила, тому в річному чистому збитку 3,85 млрд доларів її немає.

Шукати коригування треба у звіті про зміни у власному капіталі. Англійський вислів cumulative-effect adjustment позначає накопичений ефект переходу на новий стандарт. Це одноразовий запис у році переходу, а не дохід, який можна очікувати щороку.

Попередні періоди за новими правилами не перераховують. Strategy прямо попереджає у звіті, що результати після переходу не є порівнянними з попередніми. Отже, перед висновком «компанія стала прибутковою» перевірте не лише дві суми, а й облікову політику обох років.

Як перевірити нереалізований збиток за даними двох кварталів

У примітках потрібні кількість монет, їхня собівартість та справедлива вартість. У Strategy є також таблиця руху запасу біткоїнів. Якщо за квартал були тільки купівлі, без продажів та інших переміщень, розрахунок простий: справедлива вартість на кінець кварталу мінус вартість на його початок мінус витрати на придбання нових монет.

Для першого кварталу 2026 року всі три суми є у звіті. У мільйонах доларів: 51 649,675 − 58 854,028 − 7 251,126 = −14 455,479. Це збігається з рядком нереалізованого збитку. Відсутність продажів підтверджує примітка до цифрових активів — її не можна вивести лише з того, що арифметика зійшлася.

У другому кварталі вже продали 1 395 BTC. Купівлі становили 6 420,975 млн доларів; у колонці справедливої вартості таблиця показує зменшення через продаж на 83,205 млн. Тоді розрахунок інший: 49 672,080 − 51 649,675 − 6 420,975 + 83,205 = −8 315,365 млн доларів. Тут додано саме суму вибуття з колонки справедливої вартості. Не підміняйте купівлі чистою зміною собівартості: вона вже враховує продані монети.

Це звірка конкретної таблиці Strategy. В іншої компанії можуть бути додаткові переміщення активів або інший спосіб подання продажів і результату від них. Спершу розберіть усі рядки руху, а тоді застосовуйте формулу.

Поділивши справедливу вартість на кількість BTC, можна перевірити й використану ціну на звітну дату. Strategy визначає її за котируванням Coinbase — свого основного ринку біткоїна; це вхідні дані першого рівня оцінки:

• 31 грудня 2025 року: приблизно 58,854 млрд USD / 672 500 BTC ≈ 87 515 USD за монету;
• 31 березня 2026 року: 51 649,675 млн USD / 762 099 BTC ≈ 67 773 USD;
• 30 червня 2026 року: 49 672,080 млн USD / 846 000 BTC ≈ 58 714 USD.

Ціна й кількість монет на кінець кварталу дають оцінку запасу на цю дату. Для результату за весь квартал потрібні ще витрати на купівлі, продажі та інші зміни. Лише якщо кількість монет незмінна й операцій не було, різницю двох цін можна просто помножити на кількість BTC. Коли публічні повідомлення не охоплюють усі операції, остаточну звірку доведеться відкласти до фінансового звіту.

Чому податковий дохід не завжди пом’якшує збиток

Податкова колонка в першій таблиці пояснює частину різниці між переоцінкою та чистим результатом. Зростання вартості монет може створювати відстрочене податкове зобов’язання. Падіння вартості зменшує його, і це пом’якшує збиток у звіті. У четвертому кварталі 2025 року переоцінка дала 17,44 млрд доларів збитку, податковий дохід — 5,02 млрд, а чистий збиток становив 12,44 млрд.

У другому кварталі 2026 року картина змінилася: збиток від переоцінки становив 8,32 млрд доларів, а податок після округлення — лише 2 млн витрат. Пояснення міститься в примітці Income Taxes. За перше півріччя компанія сторнувала відстрочене податкове зобов’язання на 2,42 млрд доларів і визнала відстрочений податковий актив на 4,12 млрд через нереалізовані збитки. Але проти всіх чистих відстрочених податкових активів у США створила повний оцінковий резерв — 4,60 млрд доларів. Компанія вважала їх реалізацію більш імовірно неможливою, ніж можливою.

Резерв, або valuation allowance, не дає враховувати сумнівну майбутню податкову вигоду як повноцінний актив. На кінець червня середня собівартість запасу дорівнювала приблизно 75 578 USD за BTC: 63 939,306 млн / 846 000. Ринкова ціна на звітну дату була близько 58 714 USD. За тодішнього рішення про повний резерв додатковий нереалізований збиток не створив відповідного чистого відстроченого податкового доходу.

Це не універсальна формула «нижче собівартості — жодної податкової вигоди». Можливість використання активів оцінюють заново кожного звітного періоду, а інші податкові статті також змінюються. За поясненням Strategy, повернення ціни вище собівартості може спричинити сторнування відповідного податкового активу та вивільнення резерву. Яким буде сумарний вплив на чистий прибуток, залежить від усіх цих змін.

Джерело: примітка 8 «Income Taxes» та облікова політика цифрових активів у 10-Q за другий квартал 2026 року; початкове зобов’язання 2,42 млрд USD також описано в річному звіті за 2025 рік. Середню собівартість і ціну перераховано з наведених там сум. Звірено 24 жовтня 2026 року.

Де у звіті відокремити бізнес від переоцінки

Почніть із місця, де записано результат переоцінки. У Strategy він належить до операційних витрат. Через це навіть операційний прибуток не є чистим вимірником роботи програмного бізнесу: у другому кварталі 2025 року він становив 14,03 млрд доларів, а в першому кварталі 2026-го операційний збиток сягнув 14,47 млрд.

Для відокремлення напрямів є сегментна примітка. Вона розділяє Software та Bitcoin і доходить до чистого результату кожного. За другий квартал 2026 року програмний сегмент мав 3,7 млн доларів чистого прибутку, біткоїн-сегмент — приблизно 8,22 млрд збитку. Саме ці два рядки показують, чому загальний результат майже нічого не говорить про продажі ПЗ.

Після сегментів відкрийте звіт про рух грошових коштів. У 10-K за 2025 рік Strategy зазначила, що операційний грошовий потік програмного бізнесу не був додатним і, за її очікуванням, не покривав фінансових зобов’язань. Нереалізований дохід від монет сам по собі цього не виправляє: для отримання грошей потрібен продаж або інший спосіб монетизації запасу. Серед джерел покриття платежів компанія назвала доларовий резерв, емісію звичайних і привілейованих акцій та боргове фінансування. До платежів належать і відсотки, і дивіденди за привілейованими акціями.

Залишаються два документи для перевірки арифметики: примітка до цифрових активів дає рух кількості, собівартості й справедливої вартості; звіт про зміни у власному капіталі — початкове коригування в році переходу. Де брати документи та як розрізняти джерела, зібрано в розділі «Рішення та джерела».

Як переоцінка біткоїнів спотворює P/E та порівняння компаній

Множник ціна / прибуток, або P/E, залежить від того, який прибуток ви взяли. Один квартал, помножений на чотири, й сума останніх чотирьох кварталів можуть дати зовсім різні результати. За від’ємного прибутку цей множник втрачає звичний зміст. Спочатку узгодьте період і відокремте переоцінку, а вже потім порівнюйте значення.

Так само з прибутком на акцію, який перевищив прогноз: різницю треба розбирати за ціною монет, операціями протягом кварталу, податками, витратами та кількістю акцій. Однієї кінцевої ціни BTC недостатньо, щоб пояснити весь результат.

Є й пастка різних правил. Дострокове застосування ASU 2023-08 робить порівняння деяких американських компаній за 2023–2024 роки нерівноцінним. Для емітента поза США не слід автоматично припускати той самий порядок. Відкрийте основні облікові політики його звіту й перевірте, які стандарти він застосовує та куди відносить зміну вартості криптоактивів.

Переоцінка стосується і майнерів, які застосовують цей стандарт та залишають видобуті біткоїни на балансі. У таблиці руху біткоїнів Riot за 2023 рік є приблизно 185 млн доларів зміни справедливої вартості. Це окремий результат від того, скільки компанія заробила на видобутку після витрат на електроенергію й обладнання.

Зміна обліку не додає монет. Для зіставлення акцій компаній із біткоїн-резервом потрібні кількість BTC, кількість монет на акцію та співвідношення ринкової оцінки компанії з вартістю запасу. Визначення мають бути однаковими: ті самі дати цін, склад акцій і перелік коригувань. Якщо у знаменнику чисті активи, окремо перевірте відстрочені податки. Значення термінів можна звірити у словнику біткоїн-акцій, а інші джерела розбіжності ціни акції та BTC — у розділі «Зв’язок і спотворення».

Після читання звіту варто мати три різні відповіді: скільки дала переоцінка, що заробив операційний бізнес і звідки взялися гроші на платежі. Бухгалтерським доходом не можна безпосередньо сплатити відсотки, а нереалізований збиток не означає відтік такої самої суми. Водночас падіння BTC та складнощі з фінансуванням можуть спричинити реальні втрати для акціонера. Саме розділення цих величин, а не прогноз ціни акції, дає цей спосіб читання звітності.